中國建筑:中國最大的工程承包商,房建领域绝對龙头

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中國修建:國資控股的海內房建工程及地產開辟龙头

中國修建股分有限公司建立于 2007 年 12 月，前身為组建于 1982 年的中國修建工 程总公司，是我國修建范畴独一一家由中心直接辦理的國有首要主干企業 。公司 以衡宇修建承包、國際工程承包、地產開辟、根本举措措施扶植和市政勘测設 计為核 心营業，是海內独一具有房建、市政、公路三類特级总承包天資的修建企業。2009年 7 月公司于上交所上市。

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2011 年，公司营收超出中國中铁和中國铁建，成為中國最大的工程承包商。公司是房建范畴的绝對龙头，2016 年以房建施工面积统计的海內市場占据率达 8.5%， 天下跨越 90%的 300 米以上超高层，浩繁技能含量高、布局情势繁杂的地标性建 筑及國度重點工程均由中國修建承建。

同時，公司是海內最大的修建房地综合企業團体之一，具有“中海地產”、“中建地產”两大地產子品牌，此中中海地七日孅，產盈 利能力多年来始终处于中國房地產企業领先职位地方，品牌价值持续十二年居 行業之 首。

上市以来，公司营克复合增加率為 20.5%，归母净利润复合增加率 26.6%。2013年以前是我國房地產成长的黄金時代，以房建和房地產為焦點主業的中國 修建保 持了 20%以上的营收增速。

跟着近两年房地產行業增速放缓，公司营收增速降低 到 10%摆布，归母净利润增速在 15%摆布。2016 年公司整年营收 9597 亿元，归 母净利润 298.7 亿元。2017 年一季度公司营收 2348.27 亿元，归母净利润 70.83亿元，别离同比增加 9.7%和 11.03%。

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今朝，房建营業、基建营業、地財產務是公司的重要收入来历，收入占比 别离為64.4%、18.1%和 15.8%，利润占比别离為 40%、13.9%和 41.2%。从营收占比看， 房建营業占比从 12 年的 74.8%延续降低至 16 年的 64.6%，這也是公司面临增加 趋缓的房建市場，自動缩减房建营業的成果。

同時公司基建、投資類营業 及房地 產開辟营業成长敏捷，特别是基建、投資類营業占比由 12 年的 13.9%晋升至 16年的 18.1%，超出房地產成為公司第二大主業，在當局延续推動 PPP 項目落地的 环境下，基建将成為将来几年公司营業成长重點。

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将来公司将营業布局转型 作為“十三五 ”计划的重要 使命，力圖在 “十三五”期 末實 現 532 的財產布局，即房建、基建、地產的营業占比别多功能蒸煮鍋,离到达 50%、30%和 20%。

重新签定单环境来看，公司比年基建范畴新签定单增速一向远远领先房建 新签定 单，基建新签定单占全数新签工程定单比例由 12 年的 14.3%晋升至 16 年的 30.7%。 可以预感，基建营業在将来公司营收中的占比将进一步晋升，公司在向着 532 的 財產布局方针坚實迈进。

利润进献方面，房建、地產等分秋色。公司房地產開辟营業的毛利率显著 高于房 建和基建营業，因此毛利润进献上房地產開辟與房建营業至關。2016 年，公司房 建、基建和房地產三大营業的毛利率都呈現下滑，主如果市場竞争日益激 烈，且2016 年 5 月修建業周全實現“营改增”，公司工程及地財產務的收入统计口径產生变革。

公司工程营業中，基建投資营業的毛利率高于房建营業，在公司主 動缩减 房建营業、鼎力拓展基建营業的目标指引下，公司将来整体毛利率将有所 晋升。 并且咱们认為，跟着 PPP 項目在公司基建投資营業的占比愈来愈高，PPP 自带的 高杠杆性也将显著晋升公司基建营業的利润率程度。

咱们經由過程對公司各分項营業的分拆，获得 2016 年公司房建和基建营業的 ROE 分 别為 16.38%和 13.17%，與修建工程行業 109 家上市公司 ROE 比拟，可排在 22和 34 位，红利能力显著好過绝大大都房建和基建企業。因為中海地產 2016 年收 购了中信股分的地財產務，且年中起头并表，以是房地產分項营業的 ROE 计较會 有误差。公司房建营業的利润率程度较低，但 ROE 却比力高，主如果房建項目資 金周转较快，且杠杆率高。因此，市場上广泛认為公司作為大修建央企，房建業 務占比大，红利能力和谋划效力要低于民企，是存在必定成見。

杰出的红利能力，打造公司竞争上風，房建、基建、房地產三大主業市占 率延续 晋升。2011 年以来，公司房建营業新签定单、施工面积和营收市占率都呈不乱上 扬趋向，16 年新签房建定单更是占整年房建行業新签定单的 10.4%。基建营業持 续發力，2011-2015 年四年間公司基建营業新签定单和营收市占率几近翻倍。房地 產方面，咱们對公司旗下中海地產、中海宏洋、中建地財產務房地產贩卖 额和销 售面积举行统计(暂不斟酌公司权柄占比，且部門数据采纳统计局口径， 今朝只更新到 2015 年)，2011-2015 年房地產市占率也渐渐晋升，但 2016汐止當鋪， 年房地產贩卖 额市占率略有降低。

房建工程是修建行業中天資和資金请求较低、施工工藝相對于不繁杂、企業 数目最 多的子行業，公司能在剧烈的竞争中實現市占率的晋升，足以阐明公司强 大的經 营辦理能力、优异的業界口碑和良性的當局、開辟商互助瓜葛。因此在資 质、資 金和施工工藝请求高、存在行業进入壁垒的基建范畴，和資金需求大、 過往業 绩及品牌影响力首要的房地產開辟范畴，公司開疆扩土的上風将加倍显著 。咱们 看好公司连结海內房地產開辟领军品牌的职位地方，并成长為海內基建行業的新龙头。

中國修建工程总公司為公司的現實節制人，持有公司 56.26%的股权。而 2016 年10 月和 11 月，安邦資產“双赢 3 号集合股產辦理產物”經由過程两次举牌持有了公司10%的股权，成為公司第二大股东。别的，公司无持股跨越 5%的股东。經由過程對安 邦几回举牌時候的阐發，咱们估算安邦整体持仓的本钱价在 8.08 元/股摆布。

中國修建現實畅通股比例只有不到 34%，對理當前市值 976 亿元。公司第一大股 东中國修建工程总公司代表國資委持股，持股较為不乱。而按照公司 2016 年 11月 26 日的通知布告，安邦資產仍规划于 12 個月內增持公司股票不低于 1 亿股，不超 過 35 亿股。咱们认為，安邦對中國修建的举牌，主如果从持久財政投資的角度， 因此安邦資產三支資管產物总计 11.05%的持股短時間內也不會被出售。公司現實流 通性较大的股票比例只有不到 34%。

公司组织构架比力繁杂，重要营業单元有部属的八個工程局及新疆建工 ，中國海 外團体有限公司及部属子公司，中扶植计團体下的多家設計院，專業版 块各分公 司，財政公司和各海外公司等。此中全資子公司中國海外團体有限公司 控股三個 港股上市公司:中國海外成长有限公司(0068.HK)、中國修建國際團体有限公司 (3311.HK)和中海物業團体有限公司(2269.HK)等。

中國海外成长是公司最重要的房地財產務平台，是海內最有影响力的房 地產治療病毒疣,物牌 之一。2016 年中國海外成长的营收和净利润别离為 1425.66 亿人民币和 331.15 亿 人民币，當前市值 2252 亿人民币。2016 年中國海外成长經由過程刊行股票等方法收 购中信股分地財產務後，中國修建對中國海外成长的持股比例有所降低 ，今朝持 有後者 50.42%的股权。

中國修建國際是行業內独一一家具有“央企+外資”布景的修建企業，是港澳地域建 筑行業的龙头。比年中國修建國際进军內地基建市場，重要做工程施工 和投資業 務。2016 年中國修建國際的营收和净利润别离為 413.95 亿人民币和 45.89 亿人民 币，內地和香港市場营收别离占总营收的 39%摆布，而毛利润有 67%来自于內地 市場，重要由于內地項目以工程施工和投資類為主，利润率程度较高。當前中國 修建國際市值约 493 亿元人民币，公司對中國修建國際的持股比例為 62.56%。

近几年，公司新签定单收入比都在 2 摆布，将来房建营收有充沛保障。公司房建 新签单和新動工面积增速都高于行業总体程度，房建营業的市占率有望进 一步提 高。當前公司踊跃推動大客户计谋，增强與各地當局、大型房地產商的合 作，有 利于公司在市場竞争中强化上風，占据更大市場。今朝公司旗下的中海地 產只有20%-30%的房地產開辟相干工程由公司部属各工程公司中标施工，咱们认為，未 来中海地產也许能為公司带来更多地產開辟的相干工程营業。

将来公司房建营業市占率晋升趋向肯定。假如将来 5 年房建行業总体营收连结3%-5%的增加，若公司房建收入市占率 5 年間晋升 1pct.，则到 2021 年末公司房 建营業的年复合增加率将為 6.2%-8.3%。
抹茶粉,

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